《基金经理投(tóu)资(zī)笔记》宏观(guān)策(cè)略系列

　　把脉经济(jì)周期拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信(xìn)基金基(jī)金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容

　　上(shàng)期(qī)分(fēn)享中(zhōng)（查看原文），我们提出了(le)5月是(shì)乱花渐欲(yù)迷人眼，一个大的背景是市(shì)场进入了战略相持阶段，进攻(gōng)和防守的理由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周末中央(yāng)发布(bù)长期的产业政策(cè)，基调是清(qīng)晰的，但那(nà)是诗和(hé)远方，是战略性的布局，很(hěn)多(duō)投资者更喜欢(huān)战术性的机会。伯克希尔(ěr)哈撒韦(wéi)年(nián)度股(gǔ)东大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥巴(bā)哈(hā)举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资者总希望可(kě)以(yǐ)从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值(zhí)投资的道虽相同，但(dàn)法、术(shù)、器是(shì)各异的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策者对宏观环(huán)境(jìng)的担忧，对数(shù)字技术的批(pī)判，很多与会者(zhě)收获的可能不是清晰(xī)的思路，而是(shì)在迷(mí)宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身(shēn)”的说(shuō)法(fǎ)，谨慎的A股(gǔ)投资者也开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很(hěn)重(zhòng)要的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好(hǎo)兑现后(hòu)往往是市场开始调(diào)整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但(dàn)这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在新(xīn)的政策(cè)基调下(xià)开始全面大(dà)反攻(gōng)。我们需(xū)要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到当前的(de)市(shì)场背景已经和之前有很大的不同(tóng)。当前(qián)市场进入战略僵持阶(jiē)段的一个重要理由是(shì)除了逻辑推演(yǎn)，很多重要问(wèn)题很难用清晰的事实来(lái)验证。谨慎的(de)投资者往往是(shì)见好(hǎo)就收或者谋定(dìng)而后动，因此才有了上述(shù)的猜测(cè)。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了政(zhèng)策的方向，而且今年国(guó)内的政策(cè)本身(shēn)也不是(shì)大(dà)开大合。新出台的政策更多地在落(luò)实(shí)上(shàng)，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联(lián)储依然在通胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金融数据和增(zēng)长数据传递的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投(tóu)资主线看，数字经济和(hé)中特(tè)估依然既有政策、也(yě)有业绩或(huò)者有未来预期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分化(huà)较为极致(zhì)，也是不争的(de)事实。除了这两条主线外，金融、消费和公(gōng)用(yòng)事(shì)业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难(nán)以成为持续的(de)配(pèi)置(zhì)主题，新能源崩坏(huài)的(de)筹(chóu)码当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第(dì)四，从交易行为看，投资者并未形成一致预期。随(suí)着一季(jì)报(bào)的披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发挥了对盈利现实的定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一定修复和表现有韧性(xìng)的(de)金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游(yóu)戏(xì)传(chuán)媒(méi)等表(biǎo)现较好，家电此(cǐ)前也有一(yī)定表现。不过，随(suí)着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖(mài)现实(shí)的操(cāo)作。当然，相对(duì)而(ér)言市(shì)场(chǎng)也有定(dìng)价效率不稳定的一(yī)面，同(tóng)样是业绩修(xiū)复或有韧性的农林(lín)牧渔、新能源(yuán)和(hé)消费板块(kuài)，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原(yuán)因：一季报显(xiǎn)示企(qǐ)业盈(yíng)利仍在(zài)磨底阶段

　　短期市场(chǎng)的(de)核心矛盾在(zài)于缺乏特别明显的(de)亮点(diǎn)，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也(yě)较低，因此(cǐ)在最近市(shì)场(chǎng)调整的(de)时候整体表现较(jiào)好。在这两条我们看好的全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季(jì)报行情(qíng)，但(dàn)核心问题在于当前盈利仍处在(zài)磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还(hái)在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们看到这(zhè)两条主(zhǔ)线之外其他业绩(jì)尚可(kě)的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈利(lì)有(yǒu)一定的(de)修(xiū)复(fù)，而市(shì)场由于前期的悲观(guān)情绪尚未(wèi)对其定价，这(zhè)可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布局是清晰而明确(què)的：政策关注产业升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于一个会(huì)议密集召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央财(cái)经委(wěi)会(huì)议和(hé)国常(cháng)会相(xiāng)继召开。决策层对(duì)于(yú)当前(qián)经济(jì)复(fù)苏动力(lì)不足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也(yě)明确不会(huì)再走(zǒu)老路——不会(huì)通过低水平的(de)债务扩张来刺(cì)激经(jīng)济，而是聚(jù)焦(jiāo)实体经济的产(chǎn)业升级，推进产业智(zhì)能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业体系(xì)下(xià)的融合发展

　　这次财经(jīng)委会议的一个(gè)新提法是“坚持(chí)三次产业融合(hé)发展(zhǎn)，避免割裂对(duì)立；坚(jiān)持推动传统(tǒng)产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很(hěn)重要。我们去年(nián)底强调接下(xià)来一段(duàn)时(shí)间的(de)政策(cè)需(xū)要(yào)强(qiáng)调(diào)均衡性(xìng)和(hé)系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要(yào)重点(diǎn)支(zhī)持和发展(zhǎn)，但是经济的运(yùn)行是一个完整(zhěng)的(de)系(xì)统，生产和消费、实体经济和金融支(zhī)撑、高科技领(lǐng)域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流(liú)-销(xiāo)售-服务等(děng)各(gè)方面需要协调(diào)发展，大家(jiā)的信(xìn)心(xīn)慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真正把需(xū)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗求拉动起来。不能(néng)够(gòu)孤(gū)立、片(piàn)面地(dì)理(lǐ)解和执行政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高(gāo)科(kē)技的领域(yù)，它的(de)下游需(xū)求也(yě)主(zhǔ)要(yào)来自消费电(diàn)子产品中的手机(jī)、汽车、智能家(jiā)居等等(děng)，没有需求(qiú)的拉动，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏(fá)良(liáng)性循环的基(jī)础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作为投(tóu)资(zī)生产拉动核心的(de)企业家、作为人力资源重点的(de)人才、承载民(mín)族未(wèi)来的(de)新生人口(kǒu)、需(xū)要关注的老龄(líng)人口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本和(hé)劳动(dòng)要素拉动转向人力(lì)资源(yuán)拉动，技术(shù)创新成为能否突破内外部约(yuē)束的关键。技术当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗创新能力(lì)取(qǔ)决于制度保障下(xià)的主(zhǔ)观能动性，在(zài)经(jīng)历了过去几(jǐ)年的非常态之后，在(zài)内外部不确定性的制约下，如何让当前每个主体充满信(xìn)心(xīn)、充满主观(guān)能动性，是政策的(de)重(zhòng)心。以人(rén)工(gōng)智能为代表(biǎo)的数字经(jīng)济大发展，有可能能够(gòu)帮助(zhù)我(wǒ)们适当缩小国际竞争(zhēng)中人(rén)力资(zī)源的(de)差距，这需(xū)要(yào)从一个(gè)更(gèng)高的(de)角度理解(jiě)人工智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后(hòu)的投资路(lù)径

　　5月的市场，看起(qǐ)来(lái)是(shì)战(zhàn)略僵持阶段的乱战(zhàn)。接下来(lái)的政策力度和效(xiào)果(guǒ)有多大(dà)、盈利能否实质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是否面(miàn)临趋缓(huǎn)的压(yā)力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多(duō)大、美(měi)联储到(dào)底(dǐ)下(xià)一步面临的是什么样(yàng)的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判断(duàn)上述一系列的(de)重(zhòng)要问(wèn)题的程度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机会(huì)可能(néng)更均衡(héng)、但(dàn)也(yě)更脆弱，当前可能是(shì)一(yī)个布(bù)局的好(hǎo)阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投(tóu)资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次(cì)股东大(dà)会上看到(dào)价值投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的(de)“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随(suí)着事实的(de)清晰，投资路径(jìng)也将会非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参(cān)考。

　　具体(tǐ)而言：投资(zī)的上(shàng)限(xiàn)是产业(yè)现代化，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数(shù)字(zì)化(huà)、高端化与智能化(huà)是明确(què)的(de)诗与远方，需要进行战略(lüè)布局。投(tóu)资的下限是避免系统性的风(fēng)险，在现代化(huà)的产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟不(bù)上(shàng)历史步伐的(de)产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状(zhuàng)态(tài)是周期与消费行(xíng)业(yè)，是战术性的布(bù)局。

　　产业视角下的投资(zī)路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士(shì)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长，宏(hóng)观(guān)策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清华大学管(guǎn)理科(kē)学与工(gōng)程博(bó)士后。学术研究与教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等实(shí)务领(lǐng)域经验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年以来，一直致力于(yú)在周期波(bō)动的(de)框架内运(yùn)用财政的视角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济看作(zuò)一份资产，通过资本资(zī)产定价(jià)的方式来(lái)确定(dìng)其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年2月(yuè)加(jiā)入创金合(hé)信基金。此前履职博(bó)时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产(chǎn)配置与择时(shí)研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经(jīng)大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学(xué)博(bó)士后，学术(shù)论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗