来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能(né作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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