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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

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