近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于(yú)可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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