4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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