文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fán特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比g)行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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