4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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