近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(宁波慈溪的邮编是多少zi)级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利宁波慈溪的邮编是多少润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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