金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商世界上女性最开放的是哪个国家银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫世界上女性最开放的是哪个国家情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资世界上女性最开放的是哪个国家产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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