事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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