金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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