金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(qu奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色è)保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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