事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思ong>当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思t="通缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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