金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(lu女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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