美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(实属和属实区别在哪，实属与属实的区别jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以实属和属实区别在哪，实属与属实的区别(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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