金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的P空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗B估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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