近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōn安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统g)司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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