金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模00后初中学历很丢人吗，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，00后初中学历很丢人吗ong>对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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