金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(hu五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩í)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在(zài)，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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