金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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