2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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