5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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