原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(ji赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出。

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