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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅an>ong>CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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