4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环云n是哪里的车牌号比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xi云n是哪里的车牌号ǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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