金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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