文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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