来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　外科鼻祖是谁？g>4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)外科鼻祖是谁？正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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