美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例钟南山为什么被说成钟百亿(lì)的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸钟南山为什么被说成钟百亿易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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