订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚

　　摘要

　　4月社(shè)融(róng)和(hé)贷(dài)款总量明显转(zhuǎn)弱，为年(nián)内首次出现，新增(zēng)社融(róng)和(hé)贷款不及2019-2021同期。关注两个方面：第一，新增居民(mín)贷(dài)款-2411亿元，意外转负(fù)，且低于去年同期的(de)-2170亿元，而4月30大中(zhōng)城(chéng)市商品房销售(shòu)的同比仍增长(zhǎng)28.4％。第二，企业(yè)融资也(yě)在边际转弱，4月(yuè)新增企业贷款6839亿(yì)元，低于2020和2021同期(qī)的平(píng)均值8558亿(yì)元。表(biǎo)外票据减(jiǎn)少，表内(nèi)票据(jù)增加。不过中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)仍在多(duō)增，指(zhǐ)向结构较好。新增非银金融机(jī)构贷款2134亿元，反(fǎn)映(yìng)信贷(dài)额(é)度相对充裕(yù)，部(bù)分(fēn)额度给金(jīn)融企(qǐ)业投(tóu)放贷款。

　　居民存款下(xià)降，或(huò)主(zhǔ)要(yào)是存款搬(bān)家理财所致，企(qǐ)业存(cún)款活(huó)化过程仍然不够明(míng)显。4月居民存款下降约1.2万亿元，而理(lǐ)财规模增加(jiā)1.2万亿元，可能(néng)反(fǎn)映部分居民(mín)存(cún)款重回理财，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化仍有待观察。M1同比增速小幅反弹，但仍低(dī)于去(qù)年(nián)6-10月(yuè)的平均值，显(xiǎn)示企业存款(kuǎn)活(huó)化(huà)程度较低(dī)。

　　债市计入经(jīng)济环比(bǐ)放缓预期。4-5月同比基数较低，但PMI、进出(chū)口、通胀和社(shè)融(róng)指向(xiàng)部分指标环(huán)比(bǐ)放缓，债券市场(chǎng)对此已进行部分定价(jià)，10年国债(zhài)收益率(lǜ)一度下行至2.69％，较(jiào)1年期(qī)MLF低6bp。

　　往后看，关注两个线(xiàn)索(suǒ)。一是降息预期是否继续升温。除了4月居民贷(dài)款偏弱之外，企(qǐ)业贷款也在边际转弱，但企业中长期贷款同比多增(zēng)幅度较大。在这(zhè)种背景下(xià)，MLF利率下调概率不(bù)高(gāo)，还要(yào)进一(yī)步观察5-6月贷款情况。降息(xī)预期可能(néng)仍聚焦于银行存款利率下调。二是订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚流动(dòng)性(xìng)走向。4月以(yǐ)来的利率曲线(xiàn)下(xià)移，背景是流动性充裕。在“市(shì)场利率围绕政策利率(lǜ)波动”的(de)要求下，银行间资金利率持续(xù)低于7天逆(nì)回购利(lì)率可(kě)能并非常态，短期需要关注5月末资金利率是否出(chū)现类似往年(nián)同期的(de)波动。

　　核心(xīn)假设风险。货币(bì)政策出(chū)现(xiàn)超(chāo)预(yù)期调整。财政政策出现(xiàn)超预期调整。流动(dòng)性出(chū)现超(chāo)预(yù)期变化。

　　2023年5月11日(rì)，央行(xíng)发布4月金融数据。新增社融1.22万亿(yì)元，预(yù)期1.72万亿(yì)元，前(qián)值5.38万亿元。社融存量同比增长10.0％，前值10.0％。新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)7188亿元，预期1.14万亿元，前值(zhí)3.89万亿(yì)元。M1同比增长5.3％，前值5.1％。M2同比(bǐ)增长(zhǎng)12.4％，预期12.5％，前值(zhí)12.7％（预期(qī)值来源于Wind）。

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　　居民(mín)融(róng)资再度转(zhuǎn)负(fù)

　　4月新增社融和贷(dài)款(kuǎn)不(bù)及(jí)2019-2021同期(qī)。4月新增(zēng)社融(róng)1.22万亿元，新增人民(mín)币贷(dài)款7188亿元。尽(jǐn)管今年4月(yuè)社融和贷款(kuǎn)实现同比小幅正增，但去年同(tóng)期因局部疫(yì)情而(ér)基(jī)数偏低，今年4月新(xīn)增社融和(hé)贷(dài)款(kuǎn)要低于2019-2021同(tóng)期的(de)平(píng)均值（2.21万(wàn)亿元(yuán)、1.40万亿元）。

　　从社融分项看(kàn)，新增贷款（社融口径）4431亿(yì)元，同比(bǐ)+729亿元，仅为2019年同期8733亿元的(de)50.7％ ；新增未贴现票据融资-1347亿元，因(yīn)基数较低，同比+1210亿元；新(xīn)增信(xìn)托贷款119亿(yì)元(yuán)，同样基数较低，同(tóng)比+734亿(yì)元。社(shè)融同比增长10.0％，与3月相持平。

　　4月(yuè)融资数据(jù)，关注(zhù)以(yǐ)下两个方面：

　　第(dì)一，居民融资出(chū)现反复，意外转(zhuǎn)负，且低于去年同期。4月新(xīn)增居民贷款-2411亿(yì)元，为去(qù)年3月以(yǐ)来(lái)最低值，低于去年同期(qī)的-2170亿元。拆分来看，新增居(jū)民短贷-1255亿元；中(zhōng)长期贷款(kuǎn)-1156亿元(yuán)。对比1-3月居民(mín)新增贷款平(píng)均值5700亿元(yuán)，4月新增居(jū)民贷款转负(fù)，反映居民融资需求(qiú)修复并不稳固(gù)。

　　第二，企业融(róng)资也在(zài)边(biān)际转弱。4月(yuè)新增企(qǐ)业贷(dài)款6839亿(yì)元，略(lüè)多于去年同期的5784亿元，但低于2020和2021同期的平均值8558亿元。

　　4月(yuè)新(xīn)增表内票据融资1280亿(yì)元(yuán)，结合4月票据利(lì)率较3月明显回落(luò)以及新增未贴现票据下降(jiàng)，指向(xiàng)票据(jù)供给相对不足，部分从(cóng)表外转入表(biǎo)内。新(xīn)增非(fēi)银金融机构贷款2134亿元(yuán)，反映信贷额度相(xiāng)对充裕，在满(mǎn)足实(shí)体融资的(de)同时，还给金融企业投(tóu)放(fàng)贷款。

　　不(bù)过企业融资结构向好，中长期贷款延续(xù)同比多增(zēng)。4月新增企业中(zhōng)长期贷款6669亿(yì)元，同比多4017亿元，连续九个(gè)月同比多(duō)增。企业债净融(róng)资2843亿(yì)元(yuán)，与一季度的平均值2827亿元较为接近；城投净融资方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)城投(tóu)债发行7292亿元(yuán)，净融资1935亿(yì)元，占企业债净融资的68％。

　　其他方面，政府债(zhài)净融资略高于去年同(tóng)期。4月社融口径(jìng)政府债净融资4548亿元，较去年同期多636亿元。4月政(zhèng)府(fǔ)债净发行4269亿元，国债(zhài)净发行(xíng)1833亿元，地(dì)方债净发行2436亿元。4月(yuè)地方债净发行(xíng)显著低于1-3月的5250-6400亿元。去年5月和(hé)6月地(dì)方债净发行(xíng)达到9639亿(yì)元和14994亿元，如今年5-6月地(dì)方新增债(zhài)主要发行(xíng)提前批额度，地方债净发行规模或在6000亿元左(zuǒ)右， 地方(fāng)债对社融(róng)存量同(tóng)比增(zēng)速(sù)的拖累或达(dá)0.5-0.6个百分点 。

　　4月社(shè)融和信贷数据边际转弱，环(huán)比降幅大于季(jì)节性规律。一方(fāng)面，新增居民贷(dài)款(kuǎn)意(yì)外转负，甚至(zhì)弱于(yú)去年同期，而(ér)4月(yuè)30大中城市商品(pǐn)房销售的同比(bǐ)仍增长28.4％。另一方面，企(qǐ)业融(róng)资也出现(xiàn)放缓迹象，不过中长期(qī)贷款仍在多(duō)增，指(zhǐ)向结(jié)构较(jiào)好。接下来重点关注(zhù)居民融资和(hé)企业融资的(de)总(zǒng)量是否修(xiū)复，其(qí)次是企业(yè)存(cún)款活化过程。

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　　存款下降，活化(huà)程(chéng)度未(wèi)见明(míng)显改善

　　M2同比增(zēng)速小(xiǎo)幅回落。4月M2同比增速12.4％，回落(luò)0.3个百分点(diǎn)。M2环比(bǐ)-6066亿元，2022年同期增量为2023亿元(yuán)。存款(kuǎn)结构方面：

　　新(xīn)增(zēng)居民存款-1.20万亿(yì)元，同(tóng)比-4618亿元。居民存款结束了连(lián)续13个月(yuè)的同比多增。居民存款可能(néng)有几个去(qù)向，一是3月末回(huí)表的理财资金，在4月再度出表回(huí)到理财，表(biǎo)现为4月理财(cái)规模的(de)增长(zhǎng)，4月理财规模增约(yuē)1.2万(wàn)亿元至(zhì)26.2万亿(yì)元（详(xiáng)见《居民风(fēng)险偏好仍(réng)低，理财增量66％在现金管(guǎn)理》），规模上与居民存款降幅(fú)基本匹配(pèi)；二是预留资金用(yòng)于(yú)小长假消费，对(duì)应部分转为企业存款；三是4月在30大中(zhōng)城市地产销售同比增28.4％的情况下，居(jū)民(mín)贷款同比转负(fù)，居(jū)民购(gòu)房可能更多依赖自有资金，对应(yīng)居民存款减(jiǎn)少，或转(zhuǎn)为(wèi)企业存款等。此外，4月物(wù)价下降和就业压力边际(jì)上升。CPI同比下行至0.1％，制造(zào)业和非制造业PMI从业人(rén)员分(fēn)项(xiàng)均位于荣枯线之下(xià)，可能制约了(le)居(jū)民消费需求(qiú)释放，使得储蓄意愿维持高位，居民加杠杆(gān)意(yì)愿也偏弱。

　　新增企业存款1408亿(yì)元，去年同(tóng)期为-1210亿(yì)元，同比+2618亿(yì)元。M1环比-8260亿(yì)元（主要对应(yīng)企业活期存款增(zēng)量），去年同(tóng)期为-8925亿元。4月(yuè)M1同比增长5.3％，略高于3月的5.1％，对比去(qù)年(nián)6-10月的平均值(zhí)约6.2％仍偏低。企业存(cún)款活化程度略(lüè)有改善(shàn)，但幅度有限。4月(yuè)企业存(cún)款结构数据尚(shàng)未(wèi)发(fā)布，观察(chá)3月数(shù)据，新增企(qǐ)业定(dìng)期存款1.40万亿(yì)元，同比多增(zēng)1474亿(yì)元；新(xīn)增活(huó)期存(cún)款1.19万(wàn)亿元，同比(bǐ)少增(zēng)2290亿元。

　　综(zōng)合来看，4月M1同比增速小幅(fú)反弹，企业(yè)存款活化略(lüè)有改善；居民(mín)存款转(zhuǎn)为同(tóng)比少增，部分(fēn)可能转回银(yín)行理财(cái)。

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　　从(cóng)金融(róng)数据看流动性：4月末超(chāo)储(chǔ)率约(yuē)1.4％

　　从3月金融数据来(lái)看对流动(dòng)性存在影响的一(yī)些(xiē)因素：

　　一(yī)是财政存款显示财政收支(zhī)差额接近2019和2021同(tóng)期。4月(yuè)新增财(cái)政存款5028亿元，而(ér)去(qù)年同(tóng)期仅为410亿元，因去年退税规模较大，5028亿(yì)元较为接(jiē)近2019和2021同(tóng)期。从(cóng)财政存(cún)款剔除政府(fǔ)债净缴款之(zhī)后，剩余的是财政收支差(chà)额。今年4月(yuè)政(zhèng)府债净缴款2436亿元，财政收(shōu)支差额（收入(rù)大于支出）2592亿元，而去年同期财政(zhèng)收支(zhī)差额为-2950亿元，2019和2021同期分别(bié)为2564亿(yì)元(yuán)和2462亿元。由此(cǐ)可(kě)知，4月财政收支差额与2019和(hé)2021年同期(qī)较为(wèi)接(jiē)近。

　　二是存款(kuǎn)缴准，4月新增居民和企业存(cún)款(kuǎn)合计-10592亿元，对应缴(jiǎo)准(zhǔn)规模约-800亿(yì)元（乘以加权法准率7.6％）。而2-3月缴准(zhǔn)量则分别(bié)为1600亿元、4200亿元。

　　三(sān)是M0变化。4月末M0环比增309亿元(yuán)，边际变化不(bù)大。

　　结合央行净投放等数据估计，4月末超(chāo)储率约1.4％，相对3月的1.8％下降约0.4个百分点，去年同(tóng)期为(wèi)1.6％。采用金融机构资产负债表测算的3月(yuè)末(mò)超(chāo)储率(lǜ)1.8％，高于五因(yīn)素法测算(suàn)的(de)1.4-1.5％，其中的差距可能(néng)来自银行主动调配，这给(gěi)五因素(sù)法测(cè)算超储带来更多(duō)不确(què)定性(xìng)。从(cóng)4月末到5月上旬的流(liú)动(dòng)性来看，金融(róng)体系资金供给量较(jiào)为充裕(yù)，使得资金利率维持低位(wèi)。

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　　利率(lǜ)策略：债(zhài)市对利多(duō)因(yīn)素反应(yīng)“钝化(huà)”

　　4月(yuè)社(shè)融转(zhuǎn)弱，数据发布后，长端(duān)利率小幅下(xià)行，然后小(xiǎo)幅上(shàng)行基本回到(dào)数据(jù)发布(bù)前的(de)状态，对社融不及预(yù)期(qī)的(de)利多反应钝化。对债市而言，以下信号(hào)值得关注(zhù)：

　　一(yī)是社融和贷款总(zǒng)量明显转(zhuǎn)弱，为年内首次出现。1-3月贷款(kuǎn)持(chí)续同(tóng)比多增(zēng)，是社(shè)融的主要支撑因素。进入4月，1个月期(qī)限票据利率(lǜ)中枢在1.96％，较(jiào)2-3月的2.50％明显下移，指(zhǐ)向贷款投放边际放缓，因而(ér)市场对4月社融和贷款转弱已有一(yī)定程度的(de)预期。不过新增居民贷(dài)款弱于去年同期，可能(néng)超出了预期。面对(duì)社融转弱，长端(duān)利率先下后上(shàng)，可(kě)能反映出市场先反(fǎn)映贷(dài)款偏弱，后反映对政(zhèng)策发(fā)力的(de)担忧，部(bù)分(fēn)资金选(xuǎn)择止盈(yíng)。对比3月强于(yú)预期的社融公布后，长端(duān)利率延续下(xià)行，当前债市的反(fǎn)应(yīng)，可能体现出部分投资者(zhě)预期利率已(yǐ)下(xià)行至(zhì)阶(jiē)段低点。

　　二是居民存(cún)款(kuǎn)下降(jiàng)，或主要是存(cún)款(kuǎn)搬家理财所致(zhì)；企业存款活(huó)化(huà)过程仍然不(bù)够明显。4月居民(mín)存款(kuǎn)下降1.20万(wàn)亿元，而理(lǐ)财规(guī)模增加1.2万亿(yì)元，可能反映部(bù)分居民存款重(zhòng)回理财，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化仍有待观(guān)察。M1同比增速小幅反弹，但(dàn)仍低(dī)于去年6-10月的平均值，显示企业存款活(huó)化程度(dù)较低。

　　三是非银资金较为充裕，助力资金利率(lǜ)下行。观(guān)察4月(yuè)非银企(qǐ)业新增贷款2134亿；3月金融机构资产负债表数据中，其他存款性公司对其他金融性公司负债同(tóng)比8.9％，较2月(yuè)的4.9％大幅反弹（4月尚未发布(bù)）；4月银行(xíng)理(lǐ)财规模的反弹，三者均反映出(chū)非银机构(gòu)资金较为充(chōng)裕，再加上银行(xíng)贷款(kuǎn)转弱(ruò)，带(dài)来的(de)流动性指标考核需求(qiú)下(xià)降，为(wèi)债券(quàn)-存单-票据(jù)利(lì)率曲线下(xià)移提供了(le)基(jī)础。

　　债市计入经济环比(bǐ)放缓预期。4-5月同(tóng)比基数较低(dī)，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社融指(zhǐ)向部分指标环比放缓，债券市场对此(cǐ)已进行(xíng)部分定价，10年国债收益(yì)率一度下(xià)行至2.69％，较1年(nián)期(qī)MLF低6bp。我们在《利率债赔(péi)率(lǜ)已低，胜在流动(dòng)性》分析，参考去年降息预(yù)期较强的时段，10年(nián)国(guó)债和MLF的利差，两次(cì)降(jiàng)息之后，10年国债(zhài)中位(wèi)数较MLF利(lì)率低约6.5-7.5bp。当前10年(nián)国债收益降至2.7％附(fù)近，能否继续(xù)下行可(kě)能更多依赖于降息预期订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚的发(fā)酵(jiào)。

　　往后看，关注两个线索。一是降息预期是否继(jì)续升温。除了4月居民贷(dài)款偏(piān)弱(ruò)之外(wài)，企业(yè)贷款也(yě)在边际转弱，但企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增幅度较(jiào)大(dà)。在这种背(bèi)景下，MLF利率下调概率(lǜ)不高(gāo)，还(hái)要(yào)进一步观察5-6月贷款(kuǎn)情况。降息预期(qī)可能(néng)仍聚焦于银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调。二是流动性走向。4月以来的利(lì)率曲线下移，背景(jǐng)是(shì)流(liú)动性充裕。在“市(shì)场利率围绕政策(cè)利(lì)率(lǜ)波动”的要求下(xià)，银行间资金利率持续低于7天逆回购利率(lǜ)可(kě)能并非(fēi)常态(tài)，需要关注5月末资金利率是否出现类似往(wǎng)年同(tóng)期(qī)的波动。

　　风险提(tí)示：

　　货币政策出现超预期调整(zhěng)。本(běn)文(wén)假设(shè)国内货(huò)币政策维持当(dāng)前力(lì)度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现(xiàn)超预期(qī)变(biàn)化(huà)，国内货币政策相应可(kě)能出(chū)现超(chāo)预期调整。

　　财(cái)政政(zhèng)策出现(xiàn)超预期调整。本文假设(shè)国内财(cái)政政策维持当前(qián)力度，但(dàn)假如国内经济(jì)超预期(qī)放缓，国内财政政策(cè)相应可能出现超预期(qī)调(diào)整。

　　流动(dòng)性出(chū)现超(chāo)预期变化。本文假设(shè)流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往(wǎng)年同期(qī)，流动(dòng)性可(kě)能出现超预期(qī)变化。

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