近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材(cái)料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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