2022年是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zh感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜uàn)的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅(guī感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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