来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tón串子是什么意思网络，足球串子是什么意思g)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需串子是什么意思网络，足球串子是什么意思表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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