事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(ch中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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