公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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