美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(z上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗hòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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