私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次单倍行距是多少征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资单倍行距是多少运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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