美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩wéi)约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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