4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1p00后初中学历很丢人吗ct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。00后初中学历很丢人吗非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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