金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5蝴蝶会采蜜吗月是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将下调，四大(dà)国有银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调(diào)幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析(xī)，预(yù)计银行协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存款利(lì)率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮存(cún)款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触(chù)发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行调(diào)降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上(shàng)不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调(diào)降(jiàng)也属(shǔ)于(yú)“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金(jīn)空(kōng)转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的人民(mín)币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属于(yú)大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客(kè)观上(shàng)蝴蝶会采蜜吗将减轻(qīng)银行(xíng)负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流(liú)入(rù)；回归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的(de)效果(guǒ)类似(shì)，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我(wǒ)们(men)觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向(xiàng)于(yú)认为消费(fèi)环(huán)比修(xiū)复最快(kuài)的(de)时候已(yǐ)经过去。再回归经济(jì)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着(zhe)长端利率仍(réng)有望继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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