文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗rong>，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗í)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大