来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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