美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振对遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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