调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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