4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

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　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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