金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数馈赠的意思影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn馈赠的意思)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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