4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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