原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产(c原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕hǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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