美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天)洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产(ch2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ǎn)有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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