金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会know过去分词是什么写，know过去分词是什么词陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词án)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(know过去分词是什么写，know过去分词是什么词xíng)业(yè)优势凸显。

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